�鶹��ý

���Գٰ��ǻ�ܳ�����ó��

En febrero de 2026, la División de Cumplimiento (la División) de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) anunció cambios significativos en su enfoque para investigar y determinar si se debe procesar a las personas y entidades sospechosas de haber infringido las leyes federales de valores. La División incluyó estos cambios en su primera actualización del (el Manual) desde 2017 y se comprometió a revisar y actualizar el Manual anualmente en adelante.

Estos cambios reflejan un cambio significativo en la política con respecto al enfoque adoptado por administraciones anteriores y señalan un método más selectivo para determinar cómo desplegar los recursos limitados de la agencia. También indican un mayor compromiso con la consideración de la perspectiva de la defensa antes de recomendar que la SEC tome medidas coercitivas. 

Las últimas revisiones hacen hincapié en la importancia de un diálogo más sólido entre el personal y los abogados defensores en el proceso Wells, un enfoque más realista para abordar las consecuencias colaterales al elaborar acuerdos en los procedimientos de ejecución, y una mayor coherencia entre las numerosas oficinas de la División a la hora de determinar los asuntos que deben investigarse y procesarse, la metodología para llevar a cabo las investigaciones, la gestión del proceso Wells y el ejercicio de la discrecionalidad procesal. El nuevo Manual también incluye varios cambios destinados a lograr una mayor eficiencia en el trabajo del personal de la División.

El proceso Wells

Son especialmente significativos los cambios introducidos en el proceso Wells. Estas actualizaciones proporcionan a la Oficina del Director de la División una participación y un control más directos en la decisión de emitir una notificación Wells, que indica que el personal ha llegado a una determinación preliminar para recomendar medidas coercitivas. El Manual de 2017 establecía que la aprobación de un director asociado o director regional era un requisito previo para la emisión de una notificación Wells. El nuevo Manual exige que, tras obtener la aprobación de un director asociado o del jefe de la unidad especializada, el personal también debe obtener la aprobación de la Oficina del Director para emitir una notificación Wells. Este requisito adicional garantiza que las personas con una perspectiva más amplia de las actividades de la División tengan una mayor supervisión y control sobre las decisiones de emprender medidas coercitivas, que a menudo tienen graves consecuencias para los sujetos de dicha medida, la SEC y el público inversor.

El nuevo Manual también contiene cambios diseñados para que el proceso Wells sea más productivo tanto para el personal como para los abogados defensores. Estas revisiones brindan a la SEC la oportunidad de tomar decisiones más informadas al autorizar procedimientos de ejecución y pueden aumentar la probabilidad de acuerdos previos a la presentación, ya que las partes tendrán un mayor acceso a las pruebas que sustentan la posición de su adversario.

A diferencia del Manual de 2017, el nuevo Manual establece lo siguiente:

Como parte del proceso Wells, el personal debe informar al destinatario de la notificación Wells sobre las pruebas probatorias más destacadas que haya recopilado o recibido, y que el personal tenga o deba tener motivos para creer que el destinatario podría desconocer...

Además, en los últimos años, la División solía informar a los destinatarios de que solo disponían de dos semanas para preparar y presentar su declaración Wells, aunque con frecuencia concedía solicitudes de prórrogas breves. El nuevo Manual establece que «en ausencia de limitaciones de tiempo, se concede un plazo de cuatro semanas para que el destinatario presente su declaración Wells». En este sentido, a diferencia del Manual de 2017, el nuevo Manual establece lo siguiente:

Con el fin de aumentar la transparencia y la eficiencia del proceso de investigación y las deliberaciones de la SEC, el personal debe ser sincero sobre el contenido del expediente de investigación. 

El Manual de 2017 establecía que «el personal tiene la facultad discrecional de permitir al destinatario de la notificación revisar partes del expediente de la investigación». El nuevo Manual establece que «el personal debe hacer esfuerzos razonables para permitir al destinatario» hacerlo. Este cambio de tono refleja la opinión del presidente, tal y como expresó en su el 7 de octubre de 2025, en la 25.ª Conferencia Anual A. A. Sommer, Jr. sobre Derecho Corporativo, Bursátil y Financiero».

Por último, el Manual de 2017 no especificaba si debía aceptarse la solicitud de reunión del destinatario de una notificación Wells. El nuevo Manual establece lo siguiente:

Las solicitudes de una reunión posterior a la notificación Wells suelen concederse... [Dicha] reunión deberá programarse para que se celebre en un plazo razonable tras la presentación de la notificación Wells por parte del destinatario, pero en cualquier caso no más tarde de cuatro semanas después de la recepción de la notificación Wells.

La disposición del nuevo Manual que establece que dicha reunión «contará con la presencia de un miembro del alto mando con rango de director asociado o superior» promueve aún más la transparencia al garantizar que la persona responsable de aprobar la notificación Wells y el memorándum de actuación del personal dirigido a la SEC en el que se recomienda la adopción de medidas coercitivas debe colaborar con el abogado defensor en lo que respecta a la solidez de la posición del personal.

Facultad para emitir órdenes formales

El nuevo Manual también refleja la decisión de suspender la delegación de la SEC al Director de la División de la autoridad para emitir órdenes formales de investigación (facultando al personal para emitir citaciones), presentar solicitudes de órdenes de inmunidad de testigos y presentar acciones de ejecución de citaciones. Este cambio subraya el deseo de la actual administración de ejercer un mayor control que en el pasado sobre las decisiones de desplegar los recursos de la SEC en estas áreas y probablemente promoverá una mayor coherencia entre las prioridades de la SEC y el trabajo diario de la División.

Consideración simultánea de las medidas coercitivas y las consecuencias colaterales

Por último, el nuevo Manual restablece la práctica anterior de la SEC de permitir a las partes que llegan a un acuerdo solicitar que la SEC considere simultáneamente una oferta para resolver un procedimiento de ejecución propuesto o pendiente y cualquier solicitud relacionada para que la SEC renuncie a las inhabilitaciones que podrían derivarse de dichos acuerdos. Estas inhabilitaciones pueden incluir la imposibilidad de obtener capital al amparo de la exención de registro que ofrecen las Regulaciones A, D y E, la eliminación de la exención para las declaraciones prospectivas en los informes periódicos y la inhabilitación para ejercer como asesor de inversiones o filial de un fondo de inversión. Al liberar a las partes del acuerdo de la incertidumbre sobre las consecuencias colaterales del acuerdo, este cambio debería aportar más eficiencia al proceso de resolución de procedimientos de ejecución potenciales y pendientes. La certeza adicional puede fomentar más ofertas de acuerdo y permitir a la SEC considerar en una sola reunión la conducta que motivó la recomendación de ejecución y que, al mismo tiempo, impulsa la decisión de conceder la exención. Este cambio también promoverá eficiencias similares a nivel del personal. 

Crédito cooperativo

En consonancia con el enfoque adoptado en el Manual de 2017, el nuevo Manual instruye al personal a tener en cuenta los factores establecidos en el Informe Seaboard a la hora de determinar en qué medida se debe reconocer la cooperación de las personas investigadas. Sin embargo, a diferencia del Manual de 2017, el nuevo Manual establece que el «programa de cooperación de la SEC es supervisado y administrado por el Comité de Cooperación de la División» para garantizar que «las decisiones relativas a la cooperación se tomen de manera adecuada y coherente». El comité también tiene la responsabilidad de recomendar mejoras al programa «cuando sea necesario». En relación con esto, el nuevo Manual indica al personal que solicite la aprobación del comité antes de celebrar acuerdos de cooperación, acuerdos de enjuiciamiento diferido, acuerdos de no enjuiciamiento y solicitudes de inmunidad. Formalizar el papel del comité de esta manera debería contribuir a mejorar la coherencia, la consistencia y la eficiencia en la aplicación del programa de cooperación.

Los cambios anteriores deberían ser bien recibidos por los participantes en el mercado, los abogados defensores de la SEC y quienes abogan por un programa de cumplimiento más eficaz en pos de la misión de la SEC. 

Para obtener una comparación más detallada entre el Manual de 2017 y el nuevo Manual, o si tiene alguna pregunta sobre el proceso de aplicación de la SEC, póngase en contacto con los autores de esta alerta o con cualquiera de los abogados del grupo de práctica de Aplicación y Litigios de Valores de �鶹��ý.